【天维网Elton报道】

20年涨幅的灰飞烟灭

先看看悲惨的股市，近期中国在美上市股票的跌幅令人侧目，继上周五中概互联网股票指数下跌高达10%以后，昨天继续下跌10%。这些指数由一系列知名的中国国内互联网上市企业构成，如果从2021年年初开始算起，则累计下跌幅度已经高达80%，如果指数下跌近80%的话，基本意味着很多具体的股票跌幅接近9成，长达20年的累计涨幅全部灰飞烟灭。笔者微信群内的一位旅居马耳他好友刚刚告诉笔者，他投资的金山云，最高点是75美元，而现在跌到只有2.56美元！？

这些中概股构成的指数，仅在3月份的半个月中，下跌就已经超过40%，一般而言，下跌的末端是最为可怕的。最近2周发生的，就是经典的下跌末端行情。 在这个阶段，下跌趋势仍未完结，但所有的投资者或者股东已经接近心理极限，部分试图捞底的人往往是曾经的投资者，会习惯通过过去的基本面分析来为未来估值。 但这个时候及往后的一段日子，往往是内部逻辑变化最剧烈的时候，商业逻辑的失去将拆散估值的基础。

就比如这次海外上市的中概股面对的局面，国内的政策是反垄断，这直接在去年把教育行业的商业逻辑打掉。其他类似腾讯和阿里面对的反垄断是对过去10年通过资本自由收购其他企业并入自己版图和烧钱烧死初创企业这种恶性竞争模式的反思。但如此巨大和富有争议的政策变化，可以说严重打击了本身的商业逻辑，其累积作用也不过是让对应指数从高点下跌3-4成。

原因就是原持有者仍有信仰或者说手头利润还在，而其他一些资金，则在评估政策的影响范围后开始试图抄底，这让下跌周期的上半部分显得似乎没有那么凶残。今年年初仍可以观察到不断有长期投资者进入，其中包括一些著名的投资人，这在基本面表现似乎很不错的腾讯上体现的尤为明显。

但真正惨烈的下跌，却是在今年，这次变动的是宏观逻辑-金融全球化的崩溃，导致最后的下跌以迅雷不及掩耳之势到来：一个月内再跌40%，就如下图看到的。

金融全球化破裂 安全才是第一要素

在昨天上午的市场展望中，笔者提到了金融全球化的崩溃。 参看 市场展望 全球化最后的挽歌-金融 已经碎裂。如果说信心是金融市场的基石的话，这次就是这个基石的碎裂。

俄乌战争带来的影响，不会因为战争的过去而就结束。 投资者发现，对于以国家主体为目标的制裁，让外汇储备可以被封存或者作废， 投资在另一国家的资产和股份可以被没收， 个人资产的湮灭只不过是顺应民意潮流的一个小小注脚。

随着铁幕的落下，全球化的投资已经没有安全可言，大量的投资者当前在考虑的，是资产的安全性，而不是保值增值的等传统问题。在这个时候，投资者和资金的最终国籍才是真正的思考要点。

香港面对的是欧洲投资者的全面撤离， 中国面对的是包括俄罗斯其他国家的国际储备无法使用带来的抛售， 而预判到这些抛售的其他国际投资者则同步抛售。 中国的富豪也在考虑哪里才是财富的最后归宿，在想不明白的时候，先把握流动性套现是最合理的选择。而这个动作，已经从制裁私人财富开始，发生了接近2周。毕竟，在不友好国度上市或者投资的股份或者任何资产，实际都可能是不安全的

导致2月到3月这一段惨烈崩溃的逻辑就是如此，这是一个对过去20年金融全球化高速发展的反思。在这种状态下，参考1970-80年代，除了实物资产比如商品以外，没有什么底是可以随便抄的，除非已经想明白上述的问题。

油价回落

昨天新西兰宣布了免去25%的燃油税，这是国家为应付不断上冲的通胀而进行的举措。预计会对CPI产生接近0.4%的影响。 

隔夜原油市场，因委内瑞拉和美国达成石油协议和中国深圳处于半封城状态而担心出现需求问题，下跌了接近10%。到今天早上，油价对比最高点，下跌幅度已经达到30%。

可以说，这次政府宣布减免的时机刚刚好，减免叠加原油市场出现的回调，会让汽油价格出现明显下跌，从而在市场上对高烧不断的通胀预期产生不错的抑制作用，但相信油价的回落可能不会持久。