【天维网Elton报道】

昨天的隔夜市场谈到了衰退预期之下，债券收益率大跌，新西兰也不例外，1年期和2年期国债利率和批发利率同步走低，市场对下周三加息的预期从75降低到50基点。 这2周来的变化，商业银行贷款利率和批发利率之间出现较大差距，ANZ随即在昨天调低了2年期利率接近20基点，其他银行也在跟进。

原油价格的暴跌

在衰退交易中，大宗商品会出现下跌，这在粮食和基本金属比如铜上已经有所体现，小麦价格已经回归到乌克兰战争之前，而铜价已经跌了30%，眼看要回到1年前。

然而最让市场期待的是原油，因为原油的价格一直被认为是本波通胀的重要推手。在昨晚的交易中，原油期货一开盘就暴跌了10%，到收盘价格跌破了100美元。总算是有点跟上了其他大宗商品的脚步，从3月乌克兰战争开启时的接近130美元来看，目前的下跌幅度也接近25%。

目前市场上对于原油价格的争议很大，多头领军高盛在大跌时仍宣称原油价格将会突破140美元，主要原因是供给远没有增加。而空头的领军投行是花旗，花旗昨天称原油价格将会跌破65美元，主要原因是经济衰退造成的需求减弱会让油价暴跌。在过去半年中，花旗被逼空了2次，每次认输回补后都造成原油价格的快速上涨，一次是2月乌克兰战争爆发时候，另一次是5月，这一次不知道最后结局会是哪一个。

通胀能缓解吗？

问题是，原油价格跌下来，或者说大宗商品价格下跌的话，通胀就能缓解吗？可能不是。

首先需要看到的是原油价格和燃油（汽油和柴油）价格是不同的，目前的炼油厂产能已经接近极限，包括连应该做维修养护的产能都被挤出来炼油。原油价格的下跌，肯定会减少成本，让汽油柴油出现一些回调，但在产能极限的状况下，可能汽油和柴油的价格不完全跟随原油价格。这在过去一段时间的汽油走势中已经看到，其涨幅要比原油大，而且虽然有回落，但回落幅度也比原油少得多。

这一点在数天前6月29日的隔夜市场 省无可省的困局中已经谈过。炼油厂的投入周期很长，这10年都没有什么新增产能，而环保和新能源喜好则进一步削弱了投资，没有新增产能而旧产能继续在减少，叠加持续制裁俄罗斯因素，会造成终端产品汽油和柴油的供应不足。

因此顽固的通胀需要消退，可能还有很长的路要走。除了大宗商品价格外，目前就业状况可能对通胀的影响更大。下图是每一劳动力对应的招聘广告数量的指数，可以看到就业市场仍旧极为紧张，民众的涨薪预期并不会这么快就回落，企业成本负担很重但仍在招聘。

另一方面，通胀预期的形成不容易，要消退也不容易，并不会如同金融市场的表现这么迅速切换。经济研究表明，当通胀率比较低的时候，人们并不关注价格变化，而一旦价格涨得足够多，他们就会注意到并产生长期预期。在通胀长期预期产生以前，如果把通胀从6%-7%降低到2%，那么加息到3%-4%可能就足够了，但在长期预期已经产生并且民众认为会持续下去的情况话，就需要把利率提升到超过通胀才可以得到同样的结果。这在1970年到1980年发生过，当时的美联储就是加了再减折腾好多年最后要加更多的多才搞定了通胀，现在央行或者联储声称不会重蹈覆辙，如果做的到话，那可能会只是稍稍放缓一下加息的节奏。

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