【天维网Elton报道】俄乌战争已经过去一周，市场从最开始的震惊中逐步恢复，并对此展开交易。

上周的交易脉络基本沿着制裁措施如何而展开，一般而言，对于地区战争，市场的兴致不会非常大，很快就变会得兴趣寥寥。但本次战争的不同之处，在于其对全球市场的传导路径要比别的战争来的更直接和长久，其主要影响传导手段是石油。

制裁的分寸

从对俄罗斯制裁的角度来说，切断其石油供应收入是最有效果的制裁方式，在收入断绝的情况下，俄罗斯将无法维持一场略长时间的战争。 但问题是俄罗斯目前的石油供应量大约占比全球的11-12%之间，欧洲对俄罗斯的能源的依赖高达30%，这让这样的方式变得完全不可行。

西方的争吵了一周之后，在SWIFT技术官员的支持下，做出了政治意义稍大的宣布，把石油交易以外的其他交易剔除出SWIFT系统。稍微解释一下SWIFT系统，这是当今银行业彼此交流的核心，一个电子报文系统，用于解决全球11000多家大小不一的银行的汇款信息的认证。如果脱离了SWIFT系统，可以认为原来只需要花几分钟就可以完成的汇款认证，现在需要花费好几天用传真，核对等人工方式完成。

这在一定程度上，让俄罗斯的国际贸易变得不可行，从而提高俄罗斯的国内物价，在普京没有事先做出充分战争动员的前提下，国内的反对力量将会对俄罗斯政府形成牵制。当然俄罗斯会选择别的系统试图规避这一制裁，比如自建的电子汇款系统和中国的人民币结算CIPS系统。 

国际市场原油价格在上周末的交易中原本已经平静下来，市场在周末以前预期国际社会将不会实行SWIFT系统的制裁，油价在创出100美元以上的价格后回落接近10%，多头已经开始平仓。 但周末SWIFT制裁的消息将在周一重新提升油价预期，不排除会迅速创出开战以来的高点。 另外，从西方需要这么久才完成这个制裁措施的宣布来看，对俄罗斯的闪电战在之前并没有准备好成型的预备方案。

中期传导

对于俄罗斯的闪电进攻，西方的反应是不会采取热战，而是使用金融战。短期的市场传导已将要结束，股市依然会动荡，不过大幅度的下跌和反弹已经完成。当前的市场目光将放向半年以后原油会是在什么样的价格上。 

如果真的可以做到把石油交易豁免的话，那么原油的供应将会重回正常的供求关系主导，未来是不会大幅上涨的。释放供应的牌很多，比如伊朗原油的放行，以及俄罗斯会因为战争花钱的财政需要而加大石油供应的预期也很显然。

但在真实的世界里，这可能不会这么简单，在经历过多次的制裁以后，饱受美国惩罚的国际银行业已经成为惊弓之鸟，宁愿错杀也不愿意放过的心态严重，届时对俄罗斯的交易，也将会使用这样的方式。一个交易需要确认再确认，所需时日就变得很长，从而真实地抑制石油的输出。因此如果战争陷入胶着，俄罗斯不能在2周内取得闪电战的胜利的话，石油价格将会走高并较长时间持续维持于高位， 如果到年中油价维持于120美元（比现在高20%），新西兰通胀很快会看到7%的数字。另一影响则是农产品价格，毕竟乌克兰是欧洲的粮仓。

远期传导-通胀预期

油价和战争对通胀预期将会产生极其不利的影响，民众会预期油价长期处在高位。从新西兰本地的状况看，远期通胀预期远远高于央行设定的2%位置，这会把央行置于困难的位置。下图是新西兰本地通胀预期的状况， 深绿色曲线是最近的通胀预期结果。 央行的目标，是把短期通胀预期（1-2年）控制在3%以下，长期（3-5年）预期控制于2%以下，可以看到现在1-2年的通胀预期位于4%-4.5%，3-5年位于2.5%，让这些目标均没有实现。

而战争对经济造成的影响，很可能让做足鹰派表态的各国央行在面对经济压力时，撤回一部分预期中的加息措施。比如对澳洲央行的本年加息预期已经从2%降低到1.25%，这又在另一个程度上加剧民众通胀预期在高位停留的时间。最终将导致已经落后于通胀曲线的央行在未来数年需要用更多的加息来抑制通胀，对社会经济和房屋价格造成的伤害最终会变得更大。新西兰央行从今天开始进行新一轮的目标回顾，已确定其未来的长期任务，就在上一次的目标回顾中，新西兰央行加入了对房价的责任。

远期传导--汇率

另一个值得关注的对象是中国，周末的传闻是中国的银行业，中止了对俄罗斯信用证的开具，这在某种程度上被认为是中国加入制裁的信号。 但到底是暂时中止，等待事情明朗还是真的加入制裁，还有待确认，毕竟现在的使用的通道极大比例都是SWIFT，欧美对人民币的交易信息一清二楚。如果未来转用中国的人民币结算CIPS，则人民币的真实交易信息将不会被外界获取。 另外，从人民币的走势则是透露出另一个长期信号，先来看看人民币的表现，下图是周线图：

疫情期间的表现已经不用多解释，值得关注的是最后的数周。在形势越来越紧张的时期到开战以后，人民币对美元一直在不断升值，而期间美元指数（见下图，代表美元对多数主要货币的汇率）是在不断上涨的。

这意味着人民币对几乎所有贸易货币都在以更快的速度升值，而这一趋势，会因上文提及的CIPS将被俄罗斯采用而变得更持久。

在造成本次欧美通胀的力量中，中国生产价格的上涨和人民币汇率是另一股潜在的推升通胀的力量（详见去年笔者写的 论通胀 第四和五篇）。有评论认为（香港交银国际董事总经理洪灏），SWIFT再次被用于金融战，代表了美元霸权崩溃的开始。