【天维网Elton报道】当前的市场预期是联储准备一年二年就回到2016年。

估值方式

投资者对股票的PE非常熟悉，然后有很多下意识的估价方式是基于PE的。比如当一个股票的盈利以年均增速20%在增加时候，市场无论是用PEG也好，什么不知道的逻辑也好，给出的PE是30倍。 那么很多投资人会把未来数年预期中的年收益乘以30对未来进行估价，然后看看当前对比未来的折扣有多少来决定如何买入。 

这套方式，在美国过去的10多年牛市中，基本是走的顺风顺水，一路斩获甚丰。有很多基金也是这么来做，没什么比这个更简单的赚钱方式了。而上市公司也对此知道得一清二楚，一旦实际营业结果不达标，那么就马上实行回购，如果本身公司余钱不多的话，就发个债来融资回购。回购意味着股票变少，当股票变少的时候，每股的收益就会增加，从而恢复增长率，满足估值的需要。

发债回购

在联储不断释放货币的进程中，这一切都进行得非常顺利，高收益债和国债之间的利差维持在较为常低的位置，其中有上市公司发的债，而这些债很多是用于公司股票回购的。公司高管可以凭借回购和真实增长，获得期权奖励，高价套现。基金扩大了规模，管理费和奖金收入丰厚，而股市投资者对此早已习惯，股价上涨代表皆大欢喜。

而一旦联储转风，10年期国债利率上行，我们就看到截然不同的图景。当前美国的2年期和10年期利率利差为0.6%，而其他AAA级别的企业债券正在和美国国债逐步拉开距离，其利差走宽到接近0.75-1%，也就是2.5-2.8%。至于高收益债，观察代表性的高收益债券ETF – HYG，这个每个月都分现金，过去12个月总分红收益大约是每份3.6美元，而当前的价格交易于83-84，折合收益率大约是4.3%，这是还没有加息之前的。如果联储如预期般加息，那么仅仅是回到5年前的2016年，HYG的收益率将是8%，这也意味着公司发债回购之路的断绝，因为没有人发的起了。

失去增长会怎样

那么我们看看增长失去时候面对的是什么，最近的2个一直以来的明星股Netflex和改名叫Meta的Facebook， 给了一些参考。

Netflix ，它于 1 月 20 日发布了四季度的收益。2021 年4季度的收入比 2020 年 4季度高出 16%，但用户的季度增长弱于分析师的预期，同时，该公司对 2022 年的指导暗示增长速度低于投资者和分析师的预期。自发布财报以来，Netflix 的股价已下跌超过 20%。

另一个例子是 Meta（以前的Facebook），Meta 在 2021 年4季度比 2020 年4季度收入高出 19.9%，但与谷歌 32.5% 的4季度广告收入增长（前一天发布）相比，这些数字令人失望，并且在用户数字和使用时长上，失去了增长，已经差不多人人都在用了，其后股价下跌超过25%。

这些下跌幅度是前所未有的，意味着估值上的巨大变化。如果把Facebook账上的现金去掉，并且把在元宇宙上的亏损减去的话，其市值只不过是其现存核心业务的10倍。而年报之前的估值则是25倍以上。

这意味着，一旦失去增长，估值的下降将可能会产生悲剧性的结果，如果以Facebook来对其他股票估值的话，可能大量的科技公司都会出问题。而以前维持增长的最后手段回购，似乎在未来看起来不太可用，更让投资者对“真实”增长更为关注。当这些成为趋势的话，市场就会产生难以控制的下滑，从而产生动能，这些动能本身又回创造更大的离场，一旦开始多杀多，局面就将难以控制了。

明天的CPI数据

现在联储的收缩还没有开始，但已经产生深远影响，明天凌晨，美国发布最新的CPI数据，市场对数据有所期望，期望不要这么高的通胀，以免继续支持联储的收缩进程，我们等待明天的数据。